同类排名第一，这只基金藏不住了！

今年的A股市场是明显的结构化行情。AI相关概念和中特估表现不俗，然而，在AI的抽血效应下，其他行业乏善可陈，没有配置相关概念的主动型基金表现平平。

截止3月14日，万得偏股型基金指数只涨了2.84%，然而，我在研究基金的过程中，发现了一只基金，不靠押注个别风格和行业，却持续跑赢偏股型基金指数。

(资料图片仅供参考)

它就是朱红裕的招商核心竞争力（A:014412、C:014413），它是一只于2022年4月13日逆势发行的偏股混合型基金，到2023年4月12日发行满一年，期间收益率位列偏股混合型基金第一。

根据Choice数据，从成立日至2023年4月12日，招商核心竞争力A的一年涨幅为58.8%，在全市场3000只偏股混合型开放基金中排名第一。

招商核心竞争力的业绩基准为沪深300指数 *60%+恒生综合指数*20%+中债综合指数*20%，成立以来基金相对业绩基准的超额收益达59.7%，而且表现相当稳定。

下图是招商核心竞争力相较其业绩基准的超额收益曲线：

数据来源：Choice数据，不在此山中绘制

殊为不易的是，不光业绩不错，该基金的最大回撤控制也很好，一年间最大回撤仅为14.4%，而同类基金最大回撤平均达22%。

高收益、低回撤，如此优秀表现，朱红裕是如何做到的呢？

『一』这是一只什么样的基金？

我们常说不懂不投，如果想投资一个基金，首先要了解这只基金的特点，才能理解基金在不同市场环境下的表现，也有便于对其未来表现建立一个合理预期。

1.灵活高仓位

股票持仓比例高的基金，受股市波动的影响更大，作为一只偏股基金，招商核心竞争力的业绩势必受股市整体的影响。

从2022年三次基金定期报告可以看到，基金的股票持仓比例分别为92%、77%、95%。

数据来源：基金定期报告，不在此山中绘制

总的来看，基金的股票持仓是比较高的，同时基金经理会根据其对市场的判断做小幅调整。

2022年2季度基金建成立时市场位置较低，朱红裕迅速把股票加到将近满仓，经历了一波反弹后，3季度市场处于相对较高的位置，基金有所减仓，随后10月上旬市场出现了较大回撤，到年底一直在底部震荡，这时基金又把仓位加满。

从这几次仓位调整来看，朱红裕对市场波动是有相当预见性的，这也给基金贡献了不少额外的择时收益。

2.风格稳健

不同时期市场上，不同风格的股票涨跌分化很大。因此，即便股票持仓比例差不多，基金的持股风格也会对业绩有很大影响。

价值和市值是基金风格划分最常见的两个维度。

从市值维度，我统计了2022年基金半年报、年报数据，招商核心竞争力的持仓股票加权平均市值分别约为1500亿和800亿，大致属于大中盘风格基金。

从价值维度，2022年基金半年报和年报中基金持仓股票的整体市盈率分别为16和18，属于均衡偏价值风格基金。

这种相对保守的风格为基金较好的回撤控制奠定了基础。

3.行业均衡分散

即便是风格类似的基金，行业配置不同也会带来很大的业绩差异，如果基金重仓了个别行业，难免受该行业的影响很大。

基金经理的行业分布其实是我平时观察最多的一个方面，很多基金短期业绩之所以冲到前面，往往是因为重仓押注某一个行业。而这种短期押注的行为，一旦行业反转，回调幅度可能非常大。

我统计了招商核心竞争力半年报和年报股票持仓的主要行业分布（中信一级行业），最大的感受是分散，其最大行业占比不超20%。

其他行业（除最大占比行业）也比较均衡，基金业绩受单一行业风险的影响很小。

数据来源：基金定期报告，不在此山中统计

在如此分散的情况下，获得这样的风险收益比，不得不说朱红裕投资能力确实强。

4.个股适度分散

由于个股可能面临各种风险，比如业绩下滑、财务暴雷等，一只基金如果过于重仓少数股票，就容易受到个股风险的影响。

当然也不是说越分散就越好，股票太多难以管理，但适度分散是有必要的，通常情况下，我们可以通过前十大重仓股占比来看个股投资的集中程度。

2022半年报、三季报和年报中，招商核心竞争力前十大股票的占比分别为46%、35%、40%，比例适中，集中度不高，也不是特别分散。

近1年来，A股整体表现乏善可陈，代表全市场的中证全指仅小涨2.75%。A股市场最强风格是微盘股，万得微盘股指数近1年涨幅达41.8%。行业上，除了通信、计算机和传媒，大部分都表现不佳。

而招商核心竞争力的特点是高仓位、大中盘、偏价值、行业均衡分散，其出色业绩就很难用踩中风格或重仓单行业来解释了，只能归功于朱红裕出色的主动管理，下面我们就来看看，是什么样的投资方法成就了这么好的业绩。

『二』成熟的投资方法

招商核心竞争力的基金经理朱红裕是一名经验丰富的老将，具备17年投研经验，超过11年产品投资管理经验。

他是清华大学工学硕士，2005年进入证券行业，从研究员做起，担任过研究部总监、基金经理，做过一级市场，也管过私募，目前是招商基金首席研究官，2022年4月开始任招商核心竞争力的基金经理。

如果用一句话来总结朱红裕的投资理念，那就是持续深度研究好生意，在赔率较高时下注。

他追求的理想投资状态是，在高胜率和高赔率的情况下买入，即公司基本面竞争格局好、需求长期向上，同时景气、预期在底部。

1.聚焦好公司，提高胜率

所谓好公司，是指那些能够长期创造内生价值、具有核心竞争力的公司。

在选择公司时，朱红裕看重以下几点：

一是随着企业规模的扩张，生意能否越来越好做。

二是随着时间的流逝，企业开展业务能否越来越强。

三是管理层能否理性的分配企业资源，在行业景气度高时谨慎，景气低迷时保持乐观。

企业盈利是股票投资盈利的根本，专注于好公司，在有鱼的地方钓鱼，才能提高长期投资的胜率。

朱红裕专注于自己深度理解的生意，长期关注100多只重点企业，密切跟踪，深入调研，这是其保持高胜率投资的基础。

2.逆向投资，提升赔率

好公司还要有好价格，投资好公司不代表一定能盈利。

行业和公司基本面好、景气度高，如果受到市场热捧，估值被推得很高，那就不是好的入手时机。

经济有起落、产业有周期，市场的情绪会进一步放大这种波动，一只股票可能在短短一两年内价格出现巨大的变化。

朱红裕的逆向投资基于他对宏观、行业和公司的深度研究和洞察，利用产业周期波动和市场情绪，以好价格买到好公司。

比如，招商核心竞争力低位建仓的计算机、家电，均为前期大幅下跌后为市场抛弃的行业，而后面的上涨给基金带来很好的回报。

再如，去年二季度反弹最强、最火的新能源行业，基金半年报显示没有建仓，直到下半年该行业大幅回撤后，年报才显示出了8.7%的持仓。

关于卖出，朱红裕认为有三个情形，一是基本面发生了与原来假设不一样的变化；二是实现了预期收益；三是有了更好的选择。

3.分散配置，控制风险

朱红裕曾表示，投资如同耕地，如果只限定在某个行业里，这个地有可能遇到旱灾、洪灾，会遇到各种控制不了的情况，所以他会通过行业的多样化去控制波动。

他经常强调，要对这个世界、对自身有一颗基本的敬畏之心，否则在做决策的过程中，会高估个人的能力，会怀着傲慢的心去决策。

从前面基金持仓分析也可以看到，不论是行业还是个股的配置都是很分散的。

长期历练市场所具备的谦虚谨慎的态度，加上对个股的深度研究和跟踪，是朱红裕对抗波动、获得超额收益的武器。

据悉，朱红裕下周将发售一只新基金，招商社会责任混合（018309），有兴趣的可以关注。

风险提示：基金历史业绩存在偶然性，未来市场变化难以预料，过往业绩不代表未来收益，偏股基金属于高风险高波动资产，投资需谨慎。本文为个人分析记录，不构成投资建议！

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